模具鋼圓鋼s136特性-鋼企設(shè)定套保比例和應(yīng)對提前平倉的探討

　　自2016年鋼鐵供給側(cè)改革以來，2016—2018年已完成“十三五”提出的用5年時間壓減鋼鐵產(chǎn)能1.5億噸的去產(chǎn)能任務(wù)，2017—2018年已取締1.4億噸“地條鋼”，鋼材價格大幅上漲，鋼廠盈利增加，資產(chǎn)負債表修復(fù)。不過，有效先進產(chǎn)能逐年提升，粗鋼產(chǎn)量已接近10億噸，鋼材產(chǎn)業(yè)中長期或進入調(diào)整階段。因此，未來鋼廠競爭將加劇，鋼材銷售壓力將加大，鋼廠對風(fēng)險管理的需求大幅上升。

　　一般而言，鐵礦石、焦炭等原料上漲會導(dǎo)致鋼鐵企業(yè)的生產(chǎn)成本增加，從而使得企業(yè)面臨銷售不暢、庫存貶值的風(fēng)險。為保證穩(wěn)健經(jīng)營，鋼鐵企業(yè)會運用期貨等衍生品工具進行套期保值。然而，在做套期保值的決策時，企業(yè)會面臨套保比例如何設(shè)定的問題，同時在套保操作的過程中不一定進行交割，在符合一定條件下可提前平倉。

　　對基差因子進行客觀評估

　　很多企業(yè)在進行套期保值操作時，并非采取完全保值的策略，而是設(shè)定基礎(chǔ)的套保比例，然后根據(jù)實際情況設(shè)定浮動套保比例，更后基于基礎(chǔ)的套保比例和浮動套保比例，來確定套保比例。其中，基礎(chǔ)套保比例主要根據(jù)鋼廠自身條件而定，浮動套保比例則有一些共性條件的約束。

　　企業(yè)通過套期保值，將價格波動風(fēng)險轉(zhuǎn)移為相對價格波動風(fēng)險，即基差波動風(fēng)險。若鋼鐵企業(yè)對原料期貨進行買入保值，則面臨基差擴大的風(fēng)險;若鋼鐵企業(yè)對成材進行賣出保值，則面臨基差縮小的風(fēng)險。因此，基差不僅是設(shè)定浮動套保比例的重要因子，而且基差具有波動范圍相對較小、臨近交割月逐漸回歸的特點。焦炭、鐵礦石和螺紋鋼的基差運行基本符合正態(tài)分布，可根據(jù)基差分布情況進行主動管理。

　　一般情況下，我們可從水平(高、適中、低)和趨勢(擴大、振蕩、縮小)這兩個維度制定量化決策系統(tǒng)，對基差因子進行客觀評估，制定套保比例。不過，僅根據(jù)基差因子設(shè)定套保比例存在一定缺陷。比如，鋼企要進行螺紋鋼賣出保值，目前基差水平較低，趨勢呈現(xiàn)縮小局面，根據(jù)基差決撫順s136價格策系統(tǒng)給出的浮動套保比例較高，但此時價格處于歷史低位，在價格歷史低位進行較高比例的賣出保值明顯不合適。

　　比如，2019年上半年，Vale礦難使得巴西鐵礦石的發(fā)運量大幅下調(diào)，同時澳洲颶風(fēng)使得澳洲鐵礦石的進口量下降，而國產(chǎn)鐵礦石雖小幅增加，但較難對沖澳洲和巴西鐵礦石進口的減量，導(dǎo)致鐵礦石供給端同比大幅下降，鋼材產(chǎn)量同比則大增，鐵礦石港口庫存持續(xù)下降，鐵礦石價格大漲。

　　6月底，某鋼廠對上半年公司經(jīng)營和業(yè)績進行總結(jié)，雖然鋼廠利潤保持正增長，但因鐵礦石價格上漲造成公司利潤增速大幅下滑，鋼廠擔(dān)憂下半年鐵礦石價格大漲會繼續(xù)侵蝕鋼廠利潤，決定7月初在鐵礦石2001合約上進行買入保值。此時，以金布巴粉為現(xiàn)貨標的，與鐵礦石2001合約的基差為180元/噸左右，處于近5年歷史更高位，而且基差呈現(xiàn)縮小趨勢，所以鋼廠設(shè)定的浮動套保比例較高。然而，鐵礦石2001合約在7月小幅沖高后，8月開始持續(xù)調(diào)整，鋼廠的期貨套保頭寸出現(xiàn)虧損。由此看來，雖然期現(xiàn)綜合收益較理想，但套保比例仍可優(yōu)化。若再引進鐵礦石價格因子，7月初鐵礦石的價格處于歷史高位，浮動套保比例就不應(yīng)該定那么高，套保結(jié)果就可進一步優(yōu)化。

　　因此，我們再引進價格因子時，同樣從水平和趨勢這兩個維度制定量化決策系統(tǒng)，對價格因子進行客觀評估。更后賦予基差較大權(quán)重，賦予價格較小權(quán)重，對基差和價格進行綜合評估，得出浮動套保比例，再結(jié)合基礎(chǔ)套保比例得出更終的套保比例。

　　對期現(xiàn)損益進行壓力測試

　　期現(xiàn)對沖結(jié)果為期貨盈利對沖現(xiàn)貨虧損，或現(xiàn)貨盈利對沖期貨虧損，更終實現(xiàn)保值的目的。套保操作過程中不一定必須進行交割，在符合一定條件下可提前平倉。提前平倉的條件主要有兩個：一是目前期貨套保頭寸大幅盈利，并且此盈利扣除已采購原料成本的上升，或已銷售鋼材價格下跌的損失后，盈利仍豐厚;二是基于未來現(xiàn)貨端的情景分析，根據(jù)目前期貨頭寸利潤對未來期現(xiàn)損益進行壓力測試，若壓力測試通過，即可提前平倉。

　　比如，今年3月中旬，新冠肺炎疫情在國外蔓延，市場對全球經(jīng)濟衰退的擔(dān)憂加劇，同時國際原油價格大跌至低價位，對其他大宗商品定價構(gòu)成利空影響。此時，國內(nèi)鋼材下游終端復(fù)工率逐漸提升，市場對國內(nèi)逆周期調(diào)節(jié)加強的預(yù)期較強，螺紋鋼2010合約達到了平水結(jié)構(gòu)。某鋼廠認為，目前螺紋鋼雖開始去庫存，但仍處于近5年歷史高位，國外疫情對鋼材直接出口和間接出口影響較大，而且期貨平水給了套保非常好的基差。因此，該鋼廠在螺紋鋼期價3500元/噸左右的位置進行了賣出套保。隨后期價下跌至3100元/噸左右，期貨頭寸有了近400元/噸的利潤。

　　此時，該鋼廠對未來螺紋鋼的銷售價格進行壓力測試。假設(shè)市場情緒非常悲觀，廢鋼不含稅下降至1800元/噸左右，廢鋼供給端大幅減量對價格形成強支撐，以廢鋼1800元/噸測算，電爐成本在2950元/噸左右;高爐若以廢鋼1800元/噸、鐵礦石570—580元/噸(非主流礦成本)、焦炭1600元/噸(焦煤下移50—100元/噸后的焦化成本)測算，高爐成本在2900元/噸左右，即螺紋鋼期價在2900—2950元/噸將受到非常強的支撐。當時螺紋鋼現(xiàn)貨價格為3350元/噸，若市場非常悲觀，期價下跌至2900—2950元/噸，現(xiàn)貨價格將下跌400—450元/噸。因此，在螺紋鋼期價為3100元/噸時平倉獲得的盈利基本可以對沖在悲觀情緒下的現(xiàn)貨損益，所以企業(yè)可以選擇提前平倉。